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中国经济前景：硬着陆、软着陆、还是无须着陆?ZT

斯眉

头衔: 海归中校

加入时间: 2004/02/21
文章: 306

海归分: 35061

标题: 中国经济前景：硬着陆、软着陆、还是无须着陆?ZT (868 reads) 时间: 2004-3-17 周三, 08:36

作者：斯眉在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中国经济现在已经处于过热之中，虽然表现出来的是过度投资，而不是通货膨胀。在我们看来，消费者购买指数(CPI)中食品占很大分量、以及制造业中持续的价格战掩盖了过度投资的真相。

从小汽车、乙烯到移动电话和房地产，目前的经济增长速度是惊人的。有一种流传的观点认为，在私人投资、海外直接投资和房地产建设的推动下，中国很多产业的产能都将在未来三年内翻番。

供币供应量M2占GDP的比率现在是194%，九个月之前则是181%。信贷增长太快了，这种增长势头无法持续。

因为并没有通货膨胀的迹象，对于此番过热的政策反应可能要慢一些，比较有力的紧缩政策可能要从2004年年中开始，一旦紧缩开始，利率将急剧升高。

过度投资而不是通货膨胀，是此轮过热的主因

相信中国经济现在已经处于过热之中，虽然表现出来的是过度投资，而不是通货膨胀。打一个比方，发高烧是生病的一个典型症状，但是体温正常并不能保证身体就是健康的。

看看中国的现实情况：中国现在有86条地铁线路在建或者准备建设。有预测认为，中国的钢产量在未来三年内将翻番，而中国目前年产两亿吨钢的能力已经超过了日本和美国年产量的总和。三年前，中国的手机产量是3300万部，而现在已经达到了2亿部。汽车生产在未来三年内也将翻番，乙烯生产也是如此。还有一长串的产业也会经历产能方面的急剧扩张，包括铝、水泥、纺织和集装箱港口。其他的产业产能虽然不会翻番，但是增长率仍将达到20%至50%。

中国正在经历一轮投资热潮。此次热潮背后的原因是地方政府支出、过多的资金和大量的海外直接投资。

具体而言，第一，当中央政府减少财政刺激的时候，地方政府却在大力推行雄心勃勃的建设计划。在我们看来，那86条在建的、或者准备建设的地铁线路大多数(如果不是全部)是根本不可能收回成本的；

第二，银行利率从1997年后多次下调，政府为了对付通货紧缩而采取了放松经济的积极措施，这同时也造成了超额流动性的猛烈增长。在中国资本账户不开放以及股市低迷的情况下，这些资金无处可去；

第三，海外直接投资在最近一轮的投资热潮中也扮演了重要角色。受中国潜在的巨大国内市场和宏观经济前景的诱惑，海外直接投资每年大概流入500亿美元。

另外，政府近来试图稳定人民币汇率的努力也加重了经济过热的情况。2003年上半年，政府对外汇市场的干预非常严重，中央银行购买了超过600亿美元，以防止人民币升值。按年折算，这相当于货币供应量指标M2的年增长率达到6%。

有迹象表明，中国货币供给的增长正在变得越来越难以控制。M2/GDP比率的上升开始超出2000年正常的趋势。M2/GDP的比率从2002年底的181%，上升到2003年9月的194%。这种变化和中国对外汇储备的吸收速度是相符合的。而固定资产投资方面，中国最近这些年保持了占GDP34%至37%的水平，但是在2002年底，这一比率飙升至41%。

为什么通货膨胀率没有随着过度投资增加？2003年初，中国的CPI指数走出了持续的通货紧缩，并在最近几个月中开始上升，但是与前几轮的经济周期相比，目前CPI3.0%的增长率仍然是很温和的。我们相信，在CPI上升缓慢的背后有两个原因。第一，食品在CPI所占的权重很大，由于中国人口中有2/3住在农村，并且不需要付地租，因此这样的指数难以完全反映中国的城市经济，而中国的城市经济占到GDP的80%。第二，过度投资使得生产能力过剩，从而导致价格战。这种情况本身就会压低CPI。另一方面，增加的生产推动了原材料价格的增长。目前中国的现实情况是，原材料价格指数PPI的增长率比CPI要高得多。换句话说，商品价格和中间产品价格的上涨，以及制造业产品价格的下降可能会对制造商造成双重伤害。

从某种程度上说，现在中国的情况和20世纪90年代初期东南亚的情况有些类似：一、海外资本大量涌入，而外汇储备在大量增加；二、中央银行在保护固定汇率；三、资本成本极低，并且固定资产投资增长迅猛；四、投资结构存在问题，而且投资回报率低；五、银行的道德风险问题。但是和十年前的东南亚国家不同，中国的经常项目是盈余，而且外债相对较少。尽管如此，人们不应该忽视潜在的冲击可能给经济带来的风险。

如果上述判断是正确的，那么将推出三个引论。

第一，中国银行利率将上升，有可能会急剧上升。我们认为紧缩政策很快就会到来。一些本地的经济学家和商业人士已经开始感觉到经济过热问题，但是可能要等六个月以后，这个信息才能到达决策层，而到最后作决策，另外还需要几个月。这个过程还可能进一步被拖延，因为中国目前几乎没有通货膨胀的迹象，而且中国刚刚脱离通货紧缩。我们认为，紧缩政策很可能从2004年中期开始。如果政府执行类似于朱

作者：斯眉在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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